据一企业调研报告：我们认为未来几年果仁核桃露有望放量增长、杏仁露将稳健发展,2014年盈利水平稳中有升。因预计果仁核桃露推广将投入较多费用,略微下调2014-15年EPS预测至1.02、1.27元(原1.04、1.29元),参考可比公司估值给予2014年平均PE28倍,下调目标价至28.5元(原31.2元),维持增持评级。

    持续改善营销,有助杏仁露稳健发展。公司杏仁露销售区域主要在北方、且很多区域渠道覆盖程度较低,预计目前实现有效动销的终端不超过20000家,渠道还有很大拓展空间。2014年公司对营销体系重新梳理、提升决策效率,同时加大营销人员配备,通过落实每个人员指标,继续加强终端管控。我们认为制约杏仁露增长的因素将逐步解除,未来几年杏仁露有望保持年均10%以上的稳健增长。

    果仁核桃露定位明确,未来几年有望放量增长。预计核桃露市场200-300亿,2013年公司核桃露系列收入不到3亿,发展空间广阔。公司果仁核桃露定位"激发智力"、产品差异化明显,渠道利润较纯核桃露、六个核桃更高,预计在空中广告拉动下未来几年将实现放量增长,2015年有望接近5亿。
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