本报记者 高娇娣
“藤椒油第一股”梦碎。深圳证券交易所显示，藤椒油生产企业幺麻子食品股份有限公司日前已撤回上市申请，筹备了近4年的上市折戟。幺麻子依靠藤椒油营收增加明显，但增收并不增利，其主营产品毛利率下降，净利润出现下滑。
从行业来看，近年来我国调味油市场逐渐扩大，根据中国调味品协会调味油专业委员会数据，调味油总体市场预估超350亿元。有观点表示，调味油细分赛道正处于导入期，品牌聚集度低、龙头企业机会多、成长空间较大，行业有望诞生10亿元以上销售额企业。
龙头企业下场“抢食”，幺麻子上市折戟
深交所公开资料显示，2023年3月3日、3月21日、6月27日，幺麻子三度披露招股说明书申报，但因为财务资料已过有效期需要补充提交，在3月31日和9月30日两度被中止上市审核。第二次中止之后，幺麻子未再完成更新财务资料，直至终止IPO。
2020—2022年，幺麻子分别实现营业收入3.56亿元、4.62亿元和4.50亿元，分别实现归母净利润1.02亿元、9789.66万元和8115.45万元，公司归母净利润连年下降。
对于此次终止上市，幺麻子方面暂未发表官方回复。不过，有观点认为，幺麻子虽为藤椒油品类的龙头企业，并在其谋求上市的进程中，将藤椒油这一调味油细分品类推到了台前，但并没构建起足够高的“护城河”，随着调味品、食用油老牌企业陆续推出这一品类产品，市场竞争趋于激烈，也为幺麻子IPO失利埋下了伏笔。此外，幺麻子存在产品结构单一、对主营产品依赖过重的问题，2020—2022年，以藤椒油为代表的调味油在其营收中占比均超过90%。
与幺麻子失利形成鲜明对比的是调味油市场的火热。根据中国调味品协会调味油专业委员会数据，调味油总体市场预估超350亿元，以麻系为主，其中花椒油为150亿元、增速超15%；藤椒油口味普适性更强、预计增速将超过花椒油。根据和君咨询预计，2025年花椒油市场规模将达到350亿元以上、藤椒油市场规模有望达到41亿元。
目前，已有不少龙头企业下场“抢食”调味油各细分品类。其中不乏金龙鱼、海天味业、道道全、千禾味业、仲景食品等上市公司。
2023年10月，仲景食品发布三季报显示，前三季度实现营收7.34亿元，同比增加12.21%，实现净利润1.4亿元，同比增长36.74%，其中1—9月仲景上海葱油实现销售8939.20万元，同比增长113.24%；同月，道道全绵阳公司调味油生产线首批100毫升花椒油(地道麻)产品顺利下线，标志着公司正式迈入调味油产品生产序列，增加了集团油品的多元化；9月，中粮福临门及中粮餐饮部门管理层先后前往四川藤椒油知名厂家进行考察，就业务合作展开交流。
在近几年，行业龙头金龙鱼和多力均已推出了花椒油、藤椒油等调味油系列产品。2022年，金龙鱼在回答投资者提问时表示，公司调味产品有芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻酱等，芝麻油在国内的市场份额领先，目前正在积极发力藤椒油、花椒油等业务，拓展调味油在餐饮端的业务。有知情人士透露，金龙鱼的调味油整体规模在20亿元左右。
调味品企业先发，食用油企业猛追
调味油类型较为丰富，既有传统的单一品类，如芝麻油、橄榄油，也有新兴的复合品类，如用香辛料和油脂复合加工的产品，包括辣椒油、花椒油、藤椒油、火锅油碟等。在烹饪中，调味油可以用来增添菜肴的香气、味道和色泽，使菜肴更加美味。不同种类的调味油可以在烹饪中发挥不同的作用。
从本质上看，调味油是一种具有调味功能的食用油脂类产品。传统上，调味油行业以调味品企业为主导，盘踞着发展多年的海天味业、仲景食品、幺麻子等行业龙头企业，但从目前情况看，头部食用油企业的后发优势不容小觑，大有后来居上、平分秋色之势。
幺麻子此前总结入行调味油的主要壁垒包括销售渠道、品牌、技术研发、规模效应以及原料产地。而这些壁垒恰恰是食用油企业修炼多年的基本功。家喻户晓的品牌、强大的技术资金实力、遍布城乡的销售渠道，无一不是头部食用油企业的标配。同时，在花椒、芝麻等调味原料产地建油厂的也不少，如金龙鱼在重庆、道道全在绵阳就有相应的产能布局。此外，在冷链物流仓储等硬件条件不断完善的当下，藤椒、花椒等原料的异地加工已不再是难事。
也有业内人士表示，调味油真正核心的原材料资源是油，并非主导调味的藤椒、花椒等风味，而要论榨油这门手艺，食用油企业显然更在行，且原材料压力较小，因此发展相当迅猛。
以藤椒油为例，该产品是用藤椒基础油按照一定比例与菜籽油进行混合调配，其中菜籽油原料占成本大头。招股书显示，幺麻子盈利水平呈现逐年走低的趋势，原材料采购成本上涨为主要原因，其中菜籽油原料单价2021年同比上升36.98%，2022年上涨19.28%。而此前道道全在投资者互动平台透露，公司目前菜籽压榨产能约60万吨/年，上游大宗原材料不存在压力。
业内人士表示，当前多元跨界竞争已成为常态，对于一直在苦寻增长空间的食用油企业来说，跨界调味油难度不高，且相关多元化成功率高。
多重利好“加持”，调味油有大空间
目前来看，调味油是一门不错的生意。
首先，调味油的盈利能力“有目共睹”。2020—2022年，幺麻子藤椒油的营收分别为3.1亿元、4亿元、3.76亿元，毛利率分别为43.73%、37.74%、33.16%。2022年幺麻子共销售藤椒油、花椒油、木姜油等调味油约1.2万吨，总收入约4亿元。折算下来，每吨调味油卖价约3.5万元，毛利近万元。
其次，调味油有很大发展机会。调味油类型丰富，且细分赛道正处于导入期，品牌聚集度低，拥有技术实力和产能规模的主流厂商较少，单一调味油做到10亿元以上销售额的企业尚未出现。
第三，国内餐饮行业正高速发展。调味油风味突出、功能明确，能够满足餐饮企业标准化、去厨师化、口味定制化以及追求时效性的需求。幺麻子藤椒油的终端客户即以餐饮企业为主，包括烤匠、蜀大侠、老乡鸡等连锁餐饮。
海天味业副总裁黄文彪表示，调味油产品无论在中国还是海外的饮食中均有广泛使用，在调味文化中占据了重要地位，广受消费者接受和喜爱。调味油产品相比香辛料产品，具备标准化可行性高、溶解性好、有效成分利用率高、高效便捷、清洁卫生等诸多优势，市场规模也在日益增长。但调味油行业仍存在市场集中度低、优势品牌规模小、相关标准不多、定义分类不清晰等实际情况。随着国家促进乡村振兴政策的出台、渠道的多维变化以及消费者需求的分化，在面临挑战的同时，也给予了行业更多的发展机遇和空间，在调味油这一细分赛道上，广袤的市场有待行业持续挖掘和突破。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，随着新一波消费红利的到来，调味油行业加速发展。以往，各种口味的调味油产品“偏安一隅”，具有较强的地域属性，属于地方特色食品，未来，在地方菜系加速融合以及区域特色产品加速走向全国的大背景下，小众调味油有望突破区域限制，整体市场也将持续扩容。
“面对复杂多变又充满机遇的外部环境，调味油行业既要深耕细作，踏踏实实做好产品和市场，又要积极进取、勇于创新，加快市场转型和产品升级，以在细分赛道上实现更稳定、健康、可持续的高质量发展。”黄文彪表示。
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